Čez rob – gostujoči komentar Steena Jakobsena o Grčiji

Steen JakobsenV zraku je popolnoma enak občutek, kot pred nezmožnostjo odplačila dolgov banke Lehman. Spomnim se, da sem ostal skoraj sam v razmišljanju, da bo banka Lehman potonila, vendar pa sta tako trg kot Federal Reserve poskušala z rešitvami v zadnjem trenutku.


Odločitev je zdaj podobna. Banka Lehman je bila videti preveč »težavna« za reševanje; pravzaprav je bilo zelo malo tistih, ki so bili pripravljeni pomagati, in ne pozabite, da je banka Lehman plačala znatno premijo za financiranje +100/200 bps v enotedenskih depozitih že pred letom 2008 …


Tveganje (leverage) banke Lehman je bilo v bilanci stanja 30/35x in grški dolg je bil oziroma je podobno izpostavljen.


»Moralno« tveganje je tudi podobno in prihaja iz makro-prudenčnega okvira, ki vedno poskuša kupiti več časa, kar pa nikoli ne deluje.


Načrt FEDa (glede Lehman Brothers) je bil kupiti več časa, saj sta bila načrt A in B rešitev tipa “korenček in palica”. Ko sta ta dva načrta spodletela, je bil načrt C panika – in nobenega načrta. Lehman ni imel načrta, nima ga niti Grčija. Ne imeti načrta pač ni načrt, čemur smo priča danes.


Le s težavo se soočamo z nelinearnimi gibanji na trgih, od tod tudi upanje in prepričanje. Ampak naj še enkrat poudarim, da je največje tveganje napihnjen VaR (tvegana vrednost in korelacije, ki gredo …). To bo povzročilo nenamerne posledice, kot je gibanje bolgarskih in romunskih obveznic predvčerajšnjim, verjetna nezmožnost odplačila dolgov Puerta Rica in višji evro.


Trg lovi “dobre hedge”, ki pa ne obstajajo. Verjemite mi, kot nekomu, ki se je ukvarjal s tveganji in trgovanjem skozi leta 1992, 1997-1998, 2000, 2008 in 2010/14 – da ne obstajajo kakršnikoli dobri hedgi – edina možnost je, da že od samega začetka, ko gre vse h korelaciji ene, nimamo slabih pozicij.


Neuspeh pri zagotovitvi sporazuma v zadnjem trenutku se bo najbrž pokazal v znižanju DAX še za 3-5%, kar bo znatno zvišalo kreditno tveganje do novih članic evro območja, kot so Madžarska, Hrvaška, Bolgarija in Romunija. Tudi Poljska bo najbrž občutila negativne vplive.


Moj predlog, da si je potrebno vzeti šestmesečni oddih od trgov, na žalost zgleda kot dober nasvet. V Šanghaju, kjer se nahajam, je trg nervozen pred odprtjem … smo namreč 22% nižje od najvišje dosežene vrednosti v 2015!


Medtem pa se, kot je razvidno iz tega članka v Bloombergu, Syriza še vedno igra in to v situaciji, ko smo na robu civilnih nemirov ter pomanjkanja bencina, evrov in hrane.


Ali začenjate razumeti, zakaj nasprotujem makru in politikom?


O avtorju:


Steen Jakobsen, Glavni ekonomist Saxo Bank


Steen Jakobsen je bil imenovan na položaj glavnega ekonomista Saxo Bank marca 2011. G. Jakobsen se vrnil po dveh letih odsotnosti. V tem času je bil vodja naložb za Limus Capital Partners. Pred odhodom v začetku leta 2009, je bil g. Jakobsen pri Saxo Bank skoraj devet let kot vodja naložb. G. Jakobsen ima več kot 20 let izkušenj na področju lastniškega trgovanja in alternativnih naložb. Leta 1989 je po končanem študiju ekonomije na Univerzi v Kopenhagnu začel svojo kariero pri Citibank N.A. Copenhagen, od koder se je preselil v Hafnia Merchant Bank kot direktor, vodja prodaje in opcij. Leta 1992 se je pridružil banki Chase Manhattan v Londonu kot podpredsednik, vodja prodaje za področje Skandinavije, in nato Chase Manhattan Proprietary Trading Group. Med leti 1995-1997 je delal kot lastninski trgovec in vodja flow deska na Swiss Bank Corp. v Londonu. Leta 1997 je postal globalni vodja trgovanja, FX in opcij pri Christianii (zdaj Nordea) v New Yorku, na kar se je pridružil UBS v New Yorku leta 1999 kot izvršni direktor v Global Trading Group Global.